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Olympus 是庞氏还是创新?从大师级的激励设计机制谈起

  Olympus 是一个绝对引人入胜的故事,很好的融汇了博弈论、激励设计和全新加密原语。 需要明确的是,与往常一样,本文不应被解释为任何投资建议,不构成对任何资产的推荐。 加密领域通常的适用规则:自己做研究,做出自己的决定,如有必要,请致电对您友好的银行家,他们会提供付费建议。

  几个世纪以来,市场一直被视为市场参与者的综合决策,这是正确的。但是单论为特定形式行为创造激励,尤其是协调积极行为,市场的作用在很大程度上宣告失败。

  加密领域的价格波动主要是由于:代币流动性掌握在大型交易商和做市商(又名「巨鲸」)手中。然而,它们被认为是一种必要的邪恶——否则新项目的代币怎样具备流动性,尤其是当开发者希望专注于建设而不是做市时?

  OlympusDAO 的激励模型、以及完全掌控自己流动性的策略,堪称是大师级的激励设计。至关重要的是,这是一个加密原生模型,一个开箱即用工具应该有的样子。这个单一的事实可能比这篇文章的任何其他内容更重要。

  要想登顶,我们必须从山脚下开始启程。

Olympus:基本面

  所有加密项目都有丰富的文档库和随时可用的阅读资源, Olympus 也不例外。本文的目的是强调我们感兴趣项目的特定部分,但如果要真正满足您自己的好奇心(您应该有!),可以在这里找到 官方文档。

  在这一基础上,OlympusDAO 着手构建加密原生储备资产。

  简单想一下,就可以清楚了解到他们所要面对的艰巨使命。在加密产业发展的早期,「基础」资产是比特币——一切都与比特币配对,市场上唯一可以以「中性」策略投资的地方就是做多比特币。问题是,与我们现在所习惯的情形不同,比特币当时的波动性更大。

  然后随着以太坊生态系统开始蓬勃发展,稳定币出现了——无论它们是中心化的(如 USDT 或 USDC)还是去中心化的(如 DAI),它们都为加密世界提供了一个退出阀门。头寸可以退出,兑换成「稳定」的资产,与美元价值挂钩。

  稳定币的出现推动了加密货币的寒武纪大爆发,但始终潜伏在幕后的问题是与美国政府相依相随的风险,因为潜在价值(支持、挂钩或其他)依赖于美元或其等价物。事实上,随着稳定币供应商与监管机构发生越来越频繁的小规模冲突,这种风险现在已经浮出水面。

  OlympusDAO (迄今为止仍然是匿名的,堪称去中心化网络绝对辉煌的有力证据)背后的团队有一个独特的愿景:打造一种加密原生储备资产,由纯粹的去中心化资产而不是法定资产予以支持。换句话说,他们设想的未来不是「拟物资产」——基础货币不会是美元,美联储(或任何其他发行法币的中央银行)的货币政策决定不会直接影响其价格。

  换句话说,他们想从零开始组装一个相当于加密央行的机构,在其资产储备中积累各种高质量的加密原生资产,这些资产可用于支持协议所发行储备资产的价值——他们的原生代币 ,OHM。

  这听起来是个很棒的主意,尽管问题也显而易见:如果 OHM 是一种储备资产,它需要是稳定的,那么这种加密代币为什么不会像其他代币一样经常遭到抛售?

秘方:博弈论

  博弈论可以让我们讨论很多个小时,还几乎无法触及行为经济学中最迷人部分的冰山一角,任何人都可以对该领域展开研究。我们在这里要知道的关键是 Olympus 对博弈论原理的应用,至少可以说是非常巧妙的。

  正如人们可以想到的那样,博弈论的语言非常具象化,因此在需要时,我们将尝试对特定术语与其日常用法有何不同提供简单的解释。首先,我们看一下「策略」和「均衡」的概念。

  口语中的「策略」总是暗示某种复杂性,例如军事入侵或公司收购。相比之下,博弈论中使用的「策略」是一个简单的、明确的行动过程,例如在石头剪刀布游戏中,策略可以是:「先出 5 次布,然后随机选择石头或剪刀」,「先出石头,再出剪刀,再出布,总是按这个顺序执行」,或「在对手出布之后,下一次我总是会出布」。当然,大多数人不会以这种方式玩这个游戏,但经济学家(和博弈论者)倾向于简化。

  同样,口语中的「均衡」往往表示某种平衡状态。在博弈论中,「均衡」实际上要具体得多:在这种状态下,博弈的所有参与者都没有任何改变策略的动机。

  搞清楚这两个术语,构建储备资产所需的博弈论结果非常简单:每个人都必须购买,相信其他人都会购买;没有人应该出售,因为如果他们出售,他们将失去巨额收益。

  Olympus 从一开始的目标就是构建一种激励机制,让任何参与这个「博弈」前景的人都会有强烈的动机去购买、质押,最重要的是,无论市场状况如何,都始终坚持持有 OHM 代币。

  如果他们真的能够做到这一点,OHM 将能够在加密货币世界中树立起稳定可靠的储备货币的声誉。毕竟,储备资产的可靠性取决于其持有人对它的信任,且信任只能随着时间的推移而构建。

  这就是 Olympus 机制设计的精彩之处:设置的质押奖励超过一段时间内市场波动所造成的潜在美元损失,激励结构有效地消除了任何质押者出售其质押 OHM 的所有理由。在 OHM 早期通过以高得离谱 150,000% APY 质押奖励实现了这一点,截止撰写本文时目前约为 8,167%。换句话说,按 OHM 的当前价格,购买和质押 OHM ,1 年基本可以保证让质押者取得以美元计价的盈利,除非 OHM 代币的价值下跌超过 98.8%。

  我们为此提供一些数字:以 OHM 当前 881 美元左右的价格计算,质押 OHM 1 年的「盈亏平衡」价格为 20.20 美元。换句话说,以目前的价格,如果您坚持到 OHM 的分发阶段结束(当前正在进行中),如果价格在 312 天后高于 20.20 美元,您就会取得以美元计算的盈利。

  我们接下来需要研究的是 Olympus 金库中的加密资产都有什么——换句话说,对每个 OHM 进行价值支持的储备资产是什么。这些数据可以在他们的 仪表板 上随时获取。

  但先看一些数字——OHM 的金库资产当前的市值为 4.07 亿美元。

  其中,去除美元市值波动的 ETH 和 SUSHI 等资产,只保留 DAI 和 FRAX 等稳定币(对不熟悉的人士简单介绍一下,FRAX 是 AVAX 生态系统中当前的第一大稳定币),Olympus 金库中的「无风险资产」价值接近于 1.07 亿美元。

  OHM 的封顶供应量为 3,342,369 个(其中目前已发行 2,13,676 个),每个 OHM 最大稀释市场价格的「账面价值」为 121.20 美元,其中 32.07 美元的价值受到稳定币资产的支持。

  与 OHM 质押一年的 20.20 美元「盈亏平衡」价格进行比较,OHM 的激励诱惑就很显而易见,除非所有加密货币遭遇灭顶之灾,否则持有和质押 OHM 是非常合理的选择: OHM 质押者的收益几乎可以保证上涨。

  但是相对于资产净值(NAV)的溢价呢,几乎达到了令人疯狂的 9 倍溢价!一方面,计算盈亏平衡点是基于 OHM 的现行市场价格,其中包含了溢价,并考虑到价格在此后下跌的潜在风险。此外,OlympusDAO 的目标不仅仅是创建一个静态的储备资产池。事实上,这个资产池是可以创收的,从它收集的资产中产生费用。

  归根结底,如果某人认为加密货币将归零,因为最终都将人间蒸发,只有这样,在他 / 她的眼中 OHM 才会没有价值。

  OHM 旨在成为纯粹的加密原生储备资产。因此,要想成为参与 Olympus 的一分子,前提必须是相信加密技术将继续存在,这是一个必要的先决条件。

  到目前为止,我们已经浅谈了该项目巧妙的激励设计,如何让 OlympusDAO 从本质上激励 OHM 持币者不仅购买 OHM,而且质押和继续持有 OHM,而无视市场波动。

  回到博弈论的理论语言,在知道其他质押者几乎没有动力去做任何策略变化的情况下(其中质押者选择质押和持有 OHM),即实现了一种均衡策略。结果是双赢,或者是典型的回报符号 (3,3)。

  但 Olympus 的美妙之处不仅如此。接下来讲到真正有趣的部分。

另一大好处:拥有自己的流动性

  OlympusDAO 正在将自己打造为加密货币世界的央行。吸引到一组稳定的「钻石手」持币者,持有 OHM 且出售的动机为零,这是这一机制的一个侧面。 但「钻石手」造成了另一个问题:流动性不足。

  如果没有人想出售,该资产就没有流动性,也就没有多大用处。因此,需要为 OHM 创造流动性才能进行交易。不过在加密领域,创造流动性通常意味着将 OHM 交给做市商,激励机制通常意味着他们只在盈利时提供流动性,而在项目最需要流动性的时候却选择撤回流动性,从而导致代币的恶性价格波动。最重要的是,没有最后的买家。所有这些都会严重削弱 OHM 确立储备资产地位的能力。

  OHM 为此创建的解决方案是拥有自己的流动性。它通过「绑定 /bonding」机制来实现,即购买大型自动化做市商(主要是 Sushiswap)流动性池中代表股份的流动性代币,作为交换,以折扣价出售总名义发行量中的 OHM 代币,后者可以经过一个较短的时间分期解锁。通过这一方式,OlympusDAO 最终拥有 OHM 的大部分流动性池(主要是 Sushiswap 上的 OHM/DAI 稳定币流动性池)。

  最终结果是 OlympusDAO 协议本身成为自己的做市商,无论市场情况如何,都能够承诺提供流动性,并最终降低其代币价格的波动。流动性提供者(LP)如果出售其 LP 代币,会获得以折扣价购买 OHM 的补偿,并进入与任何其他 OHM 质押者相同的激励架构。这种情况下,收益为双赢——LP 代币的卖家可以获得相对于市场价格的折扣购买 OHM,而协议为其金库获取了流动性和资产,进一步增加了每个 OHM 的基础资产净值。

  这些 LP 代币进一步为协议创造收入,因为它们从交易中获得了大部分做市商佣金。 OlympusDAO 拥有 OHM/DAI 货币对中所有流动性的 99.66%,在过去 7 天中,OHM/DAI 一直是 Sushiswap 上交易量最大的货币对,为 OlympusDAO 创造了可观的收入,并进一步增加了其总储备资产的价值:

解决了一个更广泛的问题

  「协议拥有流动性」的整个概念,对于许多努力保持其代币价格稳定的项目来说是催生了一场革命。很多项目的创始人是开发者,而不是交易者,必须应对价格波动(以及随后的社区士气)所带来的焦虑,是他们非常头疼的一个大问题。

  不过,他们同样面临着 Olympus 必须应对的双刃剑:您如何同时将代币交到尽可能多的用户手中,确保足够的交易流动性,并确保做市商在最需要的时候致力于提供流动性,而不是在最关键的时候撤资跑路?

  在某种程度上,质押项目已经实施了很长时间,尽管在不可避免的加密货币低迷时段,质押只是能减轻一些抛售压力。事实上对质押有争议的是,在低迷时期会从市场中移除流动性,其实会加剧加密资产的价格波动。

  因此,虽然每个人都对可以通过 OHM 质押赚取天价 APY 感到兴奋,但我们实际上认为,该项目最大的大师级设计在于将质押与 Bonding 相结合。在证明了该模型(质押 + Bonding)的成功之后,他们最近推出了 Olympus Pro,这个平台允许其他协议复制质押 + Bonding 设置,将其作为服务提供,其它协议只需支付费用。这被称为「协议即服务」。

  这意味着其他项目也可以利用 Olympus 模型的好处:控制自己的流动性,通过自己做市来赚取费用,并确保其代币始终有流动性,尤其是在 DEX 上。

  目前有另外五个 DeFi 协议与 Olympus Pro 合作:Abracadabra、Alchemix、Float、Pendle 和 StakeDAO。我们认为这一列表未来将变得更长。

  对于 Olympus 本身来说,说他们发展「很快」实属轻描淡写。从我们开始写这篇报告到报告完成的这段时间, Olympus 就推出了一个新版本的合约,其开发重点是 Bonding,这并不奇怪。Bonder 收到的 OHM 收益现在可以立即自动质押,意味着任何以折扣价购买的 Bond ,其收益会自动超过质押。Bonding 越多,就会有更多的流动性,协议对流动性的掌控度就更高。

  此外,他们还增加了将固定期限 Bond 代币化为 NFT 的能力(是的,NFT 不仅适用于 JPEG 图片),同时还允许将固定到期 Bond 代币化为 ERC-20 (可替代代币),后者为 Bond 本身创造了一个更具流动性的市场,有点类似于传统的债券市场:具有相似到期日的运行中 Bond,基本相当于可能小幅调整的可替代资产,而特定到期日的固定期限 Bond ,通常是无法被其他到期日的债券所替代的。

  相似又有差别。去中心化的 Bond 交易,而不是场外交易(OTC)? 为什么不。

非拟物资产 (我们现在最爱的一个词)

  这种管理激励措施的新方法,能否在结构上改变加密货币的市场动态?有这种可能性。通过确保在所有价格区间都能保证良好的流动性分布,来降低加密资产的剧烈波动风险,可以大大减少加密价格表征价格变动区间的范围。

  但我们要强调的一个基本点是,这样的解决方案,尽管事后看来似乎效果很明显,但实际上不可能在传统金融世界中付诸实施。传统上市公司可以进行股票回购,并对持有股票提供激励措施(例如股息和除息日),但除非每个上市公司都开始建立自己的内部交易平台来管理其股票的波动性,否则股票价格在很大程度上受市场支配。

  此外,「稳定」和「市场操纵」之间的界限在哪里? 在传统金融中,在首次公开募股(IPO)后稳定价格通常是被允许的,在有限的时间内保持价格稳定,但在这一时间窗口结束后,如果再进行类似操作,就会引发舆论非议和监管关注。在加密货币世界中,使用 Sushiswap 等自动做市商而不是基于订单簿的做市,使协议能确保流动性(从而抑制价格的波动性),而无需主动对价格进行酌情报价。在加密 DEX 的初期以此作为解决流动性不足的方法,结果被证明是一种管理代币流动性的优雅的、被动的、甚至有利可图的手段。

  此外,创建具有固定到期日的(不完全相似的)固定收益类工具,可以通过去中心化交易商以高流动性进行交易,从而使价格保持异乎寻常的稳定,在传统世界中几乎是不可能的。想想电影《大空头》中的场景,随着交易商开始陷入恐慌并撤出流动性,债券折价在一天内变得越来越激进,人们只能希望能有一种机制能保障局面变得不那么混乱不堪(尽管同样无利可图) ,能一直坚持提供流动性直到最后。

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